请不要将中国股市演变为一场金融大骗局

作者：张卫星

说起中国股市，人们总是爱谈论指数的多少多少点，但行家都知道中国股市的股指点数因各种造假手段已经失真的看不出本来面目了。本12bet,文我们将抛开一般市场分析所常用的股指点数数据，回归本质，用解刨麻雀的方法，直接解读来自市场最直接的“钱与股”数据，12bet,透视中国股市整体游戏结构和资金流动图，12BetOnline,寻找将股市参与各方拖入当前绝境的符合经济学、人文学、社会学基本原理的解释。

图文解说中国股市投资者的资金去向

首先为便于大家从整体系统的角度来看待中国股市，笔者引入物理学、系统工程学中常用的“黑箱分析法”。看看中国股市的资金来源分配与流通图。

图表制作：张卫星 （注：“黑箱分析法”是物理学常用的一种分析方法，由“输入”“黑箱”“输出”“反馈”等元素组成，主要用于整体系统分析，特点是直观与宏观角度来进行整体系统分析。）

从附图中，我们先看“输入方”。在十四年中，数千万股民通过遍布全国各地的2000多家证券公司营业部中开设股票交易帐户，股民的资金进入了沪深股票买交易系统。其中还有部分股民的资金通过购买基金、加入私募基金等方式进入了中国股市交易系统。投资者群体进入中国股市的资金总额为24500亿元。

由于中国股市交易系统整体是非常复杂的，一般人很难将其搞的清楚，所以我们将它看成是一个“黑箱”看“输入”的资金都从这个“黑箱”中“输出”到了什么地方。

从中国股市交易系统中投资者的真金白银人民币的“输出”都流向了如下地方。1、十多年间新股申购主力的资金获益，2、市值配售新股的溢价收益，3、国家税务局的印花税收入，4、券商交易手续费收入，5、庄家、机构炒作的获利，6、内部职工股、转配股、国减股、遗留问题股等各种杂项的现金收益，7，股民投入的资金，最大分配项就是1378家上市公司通过IPO新股融资和配股增发等再融资方式的融资金额。

在“反馈”中主要有三个反馈环节，1、是庞大的新股申购收入有一部分是股民群体获得的，但根据申购资金的比例构成，这部分资金数量并不多。2、流通市值新股配售的溢价收益，约1000亿反馈给股民。3、上市公司分红收益约600亿，反馈给股民群体。

这也解释了为什么过去四年中股票不断下跌，12bet而且也预示了，如果中国股市的系统构造问题得不到彻底解决，那么中国股市还将继续跌下去。因为投资者群体总共投入了中国股市的总资金为24500亿。这24500亿资金都通过“股权分置”市场模式换成了流通股股票，总计为2025亿股流通股。这2025亿股流通股所对应的上市公司净资产总价值仅仅约为4500亿元。

一个简单的结局，股民用24500亿元人民币买到了净价值约为4500亿元的资产，虽然现在这2025亿股股票的股票市场价格为11000亿元，如果“股权分置”得不到妥善解决，总值4500亿元的净资产是无论如何支撑不住11800亿流通股股票的现市值。虽然股民们已经损失了13000亿的资金，但股市还要继续跌下去……。

四年股灾中股民流通市值损失最惨重

沪深股市停发新股的时间里，笔者在朋友的帮助下完成了对沪深股市近1400家上市公司整体关键数据的采样与分析。工作量巨大，非常辛苦，借此向友人表示感谢。以下的数据表格分析都来自这个整体数据。

我们从每家上市公司股票的诸多具体基础数据开始统计分析，其中一个分析以2001年6月底为时间初始基准，统计分析自2001年6月以来投资中国股市的股民总体盈亏状况，抵消投资者之间盈亏，计算净赢利或亏损。

比如我们以000001深发展数据为例，2001年6月收盘价为15.31元(并不最高价)，经过配股增发后的流通股为139312.5万股，则所有投资者利益总合就是所有流通股票乘以股价，为2132874万元。而到了2004年12底，股价下跌到6.59元，期间因股本变动情况，流通股为140936.2万股，流通市值为928769.5万元，则所有流通股股民净损失资金为1204104.5万元。这些损失是真实的财富损失，这么庞大的损失资金都由所有交易过000001深发展的股民资金帐户里损失掉的。这个数据只是市值损失的差价，如果我们再计算股民过去十年中交易000001深发展过程中所交纳的278530.1万元印花税和275808.7万元券商手续费的支出，以及股民获得139137万元的派息分红收入冲抵后，则深发展的所有投资者自2001年6月以来总体亏损资金为161.9亿人民币之巨。

自2001年6月以来股民投资损失总金额最严重的前十名股票代码：

一只深发展股票，股民为此付出了161.9亿元人民币的损失，而只要我们打开中国股市走势图，看看近1378家上市公司的一个个精确数据，看看那飞流直下爆跌不止的股票。那么流通股股民资金严重损失的现实，千万股民的怨气和困境、券商的破产、基金的折价就找到了最真切的细节答案了。

股市交易循环链效应:股灾导致系统内无真正出逃者

股市中的每一只股票，自从它上市流通交易起来后，就形成了一个不间断的交易循环链模式（除非股票退市）。在上涨中整体投资者都获益，在下跌中整体投资者都亏损。在大级别的股灾中，从整个股票市场的系统来看，股价下跌导致的市值损失是整体市场参与者的损失总和，因为股票下跌过程中并不减少任何一张股票，而是所有股票的价格同时下跌。这是股票市场的基本运行原理，也是最基本的股市交易效应。

所以从宏观系统的角度看，股票市场爆跌实际上是没有出逃者的。我们不排除在股票的下跌过程中，存在个体性的特例出逃者，但从整个系统来看是没有出逃者的。因为任何时候任何价位卖出的每一张股票都有对应的同价位的购买者，假设有人在高位卖出股票了，出逃了，那么一定置换了另一个人套牢在高价位上。

面对中国股市今天的惨痛局面，有人现在才发出“马后炮的建议”说，股民当时为什么不逃跑呢？只要股民们大家都在高位卖出股票就行了，就不会有今天的套牢痛苦了。甚至有人借机标榜说，当年他如何正确，应该听他的建议卖出股票，就不会有今天的股市危局了。

笔者发现许多人连股票市场最基本的“交易循环链”宏观系统交易常识都没有搞明白。当流通股股票以股权分置的方式，以极高的价格卖给了股民以后，一切就都晚了。以后股价爆跌，任何价位的任何一个高位卖出者，一定都对应有一个接手者，有人逃离了地狱，就一定置换了另一个人下地狱了。其间不管股价怎么运动，这中间的流通市值损失是一分不少的由市场投资者来承担。

除非所有股民能够将股票在高位一起卖出去！但卖给谁呢？谁承接呢？是庄家？还是基金？还是政府？亦或是空气？

假如一个股民高位卖出了，但还是卖给另一个股民了，那和现在的股民困局有什么区别？

交易成本高昂：股民利益在漫长消耗中损失了

在中国股市十四年运行中，交易印花税手续费的高昂征收比例，总是被市场各方所忽略，我们对1378家上市公司股票所做的每只股票微观统计分析后，发现高昂的印花税手续费征收比例对造成对股民利益的盘剥是十分惊人的。这样高比例的巨额征收对中国股市长期运行的伤害，对股民利益的巧取豪夺是非常严重的。

从整体数据看，以1994年为统计计算起点（注：目前没有94年以前的相关数据），一直计算到2004年11月30日，则几千万股民在整整十年时间中买卖交易1378家上市公司的股票，合计交纳印花税2004.9亿元，券商手续费2055。5亿元。

由于这个金钱数字非常巨大，无法让市场投资者有实际感觉，我们统计了1378家上市公司每家股票单项的印花税和交易费的数据。

投资者交纳印花税与交易费的十大排行榜股票

前十名中，最高的是深发展(0000001)，股民共计交纳55.4亿的交易费用，其次是四川长虹(600839)交易费用合计为34.8亿元。而其他位列前十名的股票代码中，无一例外股民为此交纳交易费用高达每家15亿元以上。

都说中国股市像赌场，请问世界上哪家赌场的赌具，赌民们在赌博中要为一个“赌具”交纳高达几十亿元人民币的”租金”或”抽头”？世界上那家赌场的赌具仅靠抽头就能获得几十亿元的巨额收入? 如此“高抽头”的“赌局游戏”是无法长期循环下去的，因为所有参与者都会被“抽头”抽干的，最终的赢家只有一个：抽头的。

如果我们再将这个数据与十四年中流通股股民所分到的现金红利做对比，就更体会到中国股市高昂比例的交易费用对流通股股民的巧取豪夺的残酷，将所有参与者投入资金在漫漫数年中点点滴滴的汲取出来，股民们只要打开资金帐户，打印交割单，算算交纳的税费后，就会清楚的看到自己为此所做的“贡献”。

十四年给股民的分红派息少的可怜

与上面极高的交易运行费用相对应的是，上市公司对流通股股民分红派息低的可怜。以下是在十四年中合计给流通股股民的现金分红的前十名股票代码。

从1378家上市公司的总体统计数据看，流通股股民在十四年的时间里，总共获得了603.23亿元的现金分红，这一数字与股民在交易中所交纳的4100亿交易费用相比，是接近1：7的关系。上市公司给股民的现金分红远远不足于交纳交易费用，这个游戏怎么能够长期进行下去？近期中国证监会发布指导意见，要上市公司多分红给股民！说是要给股民回报，保护股民利益。但我们只要看看有关部门过去十几年中收取的4100多亿元交易费用和股民的600多亿元现金分红，再看看鼓励现金分红的政策指导，就感觉是一种“黑色幽默”的演出：“到底是对谁的利好？”

“市值配售新股”—麻醉中吸干了股民资金财富

从数据统计表中，我们还发现中国证监会在2002年实施对流通股股东的“市值配售新股”政策是导致当前股民惨重损失的主要原因之一。在2001年措置失当的国有股减持政策导致中国股市爆跌后，2002年政府管理层迅速颁布了一项新政策“二级市场投资者市值配售新股”，想以此恢复股市活力并兼顾扩大融资功能。当年笔者明确提出“市值配售未必是利好”的观点，指出“如果借配售政策一味扩容，新股配售带来的利好最终可能成为利空。”时隔两年后，在详细的数据统计分析下，对这项政策进行彻底评估。

可能有许多人不理解：“新股市值配售是对流通股股民利益的扶持政策，是利好政策，怎么会是利空呢？”从新股中签的股民个体来看，因为获得了中签新股，而后就能高溢价卖到流通股市场中获利，市值配售新股似乎是很好的政策。但必须要搞清楚中签股民并不等同于整个股民群体。从整个股民群体看存在两个问题，一、股民中签比例极低，大约为1000人有一到几个人中签，所以股民总体获利十分有限；二、这些中签新股要卖出后才能获利，卖出的新股还要其他股民来承接的。从整个股民群体看是内部循环，而整个系统却存在资金付出就是中签股民的资金流出市场到上市公司中。所以获得利益是小，总体利益损失才是大事。

通过数据统计分析看，2002年“市值配售新股”政策实施两年半以来，采用“新股市值配售”IPO发行的共计249家，IPO融资共计1390.6亿元，二级市场股民承接新股的资金为2364亿元，中签新股的上市“溢价”利益为973.4亿元，这部分利益由新股中签的股民所享受。但我们发现同期流通股市值损失了4000亿以上，股民整体收益与损失比为1：4。在整个“新股市值配售”期间，股民保证金总余额从7000亿下降到2000亿，除去撤离股市的一部分资金外，原来股民资金帐户上的剩余保证金都被“新股市值配售”和配股、增发、发债等圈钱手段给巧妙的吸纳走了，造成今天这种市场中整体资金匮乏的局面，股民几乎都没有钱了。普通投资者实际根本没有受益于此项政策，反而资金的损失远远超过当年，最终损失的还是整个股民群体自己。

市值配售新股：套牢股民在麻醉中“圈钱”

有了数据与现实状况的支持，我们从市场整体看问题就非常清楚了，绝大多数投资者虽然难得中签，但由于有市值中签获利的诱惑，这样被套牢的股票就停滞稳定下来，因为没有流通股股票就不能有中签的权力。于是股民只能持有套牢的股票，等待中签，一旦中签后就需要支付认购资金，上市后又需要二级市场股民更多的资金承接，市场资金不断为新股付出，整个股民系统缺钱就出现卖出老股寻求资金，没有太多新钱来承接股票就只有下跌，股票下跌整体投资者市值就又大量损失。

“二级市场流通股投资者市值配售新股”的政策就像是附着在股民身上的吸血蚂蝗，由于有新股获利的诱惑麻醉股民，股民们持股不动也不质疑这种政策，甚至认为这是利好政策，于是中国股市的股权分置的圈钱活动就可以大肆开展，源源不断最终榨取了股民帐户中的剩余资金，搞的当前市场骨瘦如柴、恹恹一息了。

在“市值配售新股”圈钱的同时用“利诱”麻痹了股民，同时也欺骗了股市高层管理者，由于新股采用了市值配售措施，制度缺陷的高价融资则显不出市场压力，于是近两年市场处于低迷状态中，政府管理层的新股圈钱量反而得到提升。政府对市场危局出现误读，认为新股总能发行出去，等政府官员真意识到市场衰弱的不可就药时，已经是危机爆发前夜了，因为股民的剩余利益已经被榨干了。

“股权分置“长期运行必然导致今天的局面

在政府垄断管制的股市中，当流通股股票以“股权分置”的形态，在极高的价位卖给了几千万股民以后。此时仅仅在流通股股票层面再谈什么“挤泡沫”、“降高市盈率”等都是毫无意义的了，这种表面上为股民利益的举措和打劫股民没有什么两样。

殊不知，此时任何一个股民退场，必然套牢交易链另一方的另一个股民，所以随后股价爆跌，套牢的股民“一个都不少”。这种最简单的股市交易理论，一般股民搞不清楚还是情有可原的，但许多媒体主编、股评家、甚至许多政府官员、大牌经济学家都在这个基本问题上搞的概念稀里糊涂就匪夷所思了，以至于“推倒股市”、“下梯子”、“慢撒气、挤泡沫”等明为降低市场风险，实为制造股灾，掠夺股民利益的理论和言论大行其道。全世界范围内都避免股市发生股灾，在我们国家经济学界和政府管理部门却从理论到实践都在不遗余力地制造股灾，当事人却一副浑然不知的样子，这不能不说是世界上的一大奇观。

国营计划经济的股票市场是不可能办得好的！

中国股市出现的问题，现在已经非常清楚了，其实质是政府管理层对股市的垄断与管制导致出现的流通股股票价格扭曲，在扭曲价格信号下市场参与多方对流通股股民利益的残酷掠夺。

政府管理层对股票市场本身的数量与层次垄断管制，必然制造了残缺的怪胎市场，这个市场即不是市场经济也不是计划经济。对发行股票上市公司的审批管制和对社会民众参与的普遍开放的不对称管理，在垄断管制的残缺市场中必然导致出现扭曲性市场价格。

政府部门审核越严，则供应就越少，越审核市场股票价格就越高，高价股票承受者—-股民的利益损害就越大。出现了“审核垄断管制的本意是要保护投资者的利益，但实际上却是严重侵害投资者利益”的悖论。

从古至今，在中央政府与市井小民的互动利益输送过程中，不论是从上到下，还是从下到上，在两个相逆运行方向上，其利益衰减效应都是3：1或是10：3的关系。不论是康乾盛世朝廷赈灾粮款拨发的3：1效应，还是现今社会附加在农民身上的农业税提留统筹摊派，也是3：1的效益。

借助西方股市的外壳，行使垄断圈钱之实的企业通过股市融资，在垄断管制下的怪胎市场中，股民与政府主导间的利益输送依旧没有摆脱3：1效应的魔咒。企业实际直接融资8500亿，但社会股民付出的成本却高达24500亿之巨。又一次看到了3：1的潜规则，这是中国最高层与中国最低层的对话经济成本，在中国股市也没有例外，中国股市不过是提供了又一个鲜活的垄断管制导致的高成本、低效率、大代价的例子。

如果真想搞市场经济，如果政府管理层真想搞好中国股市，那么停止股权分置的股市无序无目的的运行，彻底与强力改造股市，才是顺应中国国情、顺应历史潮流、顺应经济规律的中国股市真正出路。

莫让中国股市演变成一场巨大的金融骗局！

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